첫 흑자 3천만 원의 용처를 정하지 못하고 있습니다
올해 처음 흑자를 낸 1인 출판사 대표가 저녁마다 계산기를 두드립니다. 통장에 남은 3천만 원을 내 월급으로 가져갈지, 다음 책 제작비로 돌릴지, 은행 대출부터 갚을지 정해야 하기 때문입니다. 셋 다 옳아 보이니 결정이 늦어집니다.
이 고민의 이름은 자본 배분입니다. 매출을 늘리는 일만큼 어렵고, 규모가 커져도 사라지지 않습니다. 쿠팡의 10-K를 교재로 삼는 이유가 여기 있습니다. 연 매출 345억 달러의 회사도 같은 세 갈래 앞에 서 있고, 그 답을 숫자로 남겨 두었습니다.
자본 배분 읽는 법은 이익 대신 현금과 자산 효율을 봅니다
자본 배분은 번 돈의 첫 용처를 정하는 일입니다. 갈래는 크게 셋입니다. 주주나 대표에게 나눠 주는 배당, 사업에 다시 넣는 재투자, 빚을 줄이는 부채 상환입니다.
자본 배분 읽는 법의 첫째 원칙은 손익계산서의 이익 대신 실제 현금을 기준으로 삼는 것입니다. 이익은 팔았지만 아직 못 받은 돈까지 매출로 세고, 재고를 사느라 나간 돈은 비용으로 잡지 않습니다. 반대로 감가상각처럼 현금이 나가지 않은 비용은 뺍니다. 나눌 수 있는 것은 통장에 실제로 들어온 돈뿐입니다.
둘째 원칙은 자산 효율입니다. 투입한 자산이 얼마나 벌어오는지를 보는 지표가 자산수익률(ROA)입니다. 이 수치가 낮다면 회사가 가진 창고·설비·재고가 아직 제값을 못 하고 있다는 뜻이고, 그럴 때 이익을 밖으로 내보내는 결정은 순서가 뒤바뀐 것입니다.
쿠팡은 14억 달러 이익에도 배당하지 않았습니다
쿠팡은 FY2023에 순이익 14억 달러를 냈지만 배당을 하지 않았습니다. FY2024 1억 5,400만 달러, FY2025 2억 800만 달러로 이익이 이어지는 동안에도 배당 정책은 도입하지 않았습니다. 이익이 부족해서 내린 결정으로 보기는 어렵습니다. 자본 배분의 순서를 다르게 정한 결과입니다.
먼저 현금입니다. FY2025 순이익은 2억 800만 달러인데 잉여현금흐름은 5억 2,200만 달러로 이익의 2.5배입니다. 영업현금흐름은 FY2023부터 3년 연속 양수였습니다. 회계상 이익보다 실제 현금이 훨씬 많이 들어오고 있으니, 배분의 근거가 되는 숫자는 후자입니다.
다음은 자산 효율입니다. 자산 178억 달러에 대한 자산수익률은 약 1.2%에 그칩니다. 물류와 배송에 넣은 돈이 아직 충분히 벌어오지 못하는 단계라는 뜻입니다. 장기부채는 FY2024 9억 8,800만 달러에서 FY2025 6억 4,800만 달러로 34% 줄었고, 부채비율(D/E)은 0.14배가 되었습니다. 이 숫자들을 경영진이 정한 용처의 순서대로 늘어놓으면 다음과 같습니다.
빚을 먼저 줄이고, 자산이 제값을 하도록 사업에 넣고, 그러고도 남으면 선택적으로 자사주 매입에 쓰며, 배당은 맨 뒤에 둔 셈입니다. 이 순서가 경영진이 사업을 아직 확장 단계로 본다는 선언입니다.
내 사업의 3천만 원에 대입합니다
출판사 대표의 세 갈래도 같은 잣대로 읽을 수 있습니다. 첫 단계는 이익 대신 현금을 세는 일입니다. 장부의 흑자 3천만 원에서 서점이 아직 정산하지 않은 판매대금과 창고 재고를 찍느라 이미 나간 인쇄비를 빼면, 배분할 수 있는 실제 현금이 나옵니다.
둘째 단계는 자산 효율을 재는 일입니다. 출판사의 자산은 재고 도서와 저작권, 그리고 제작에 묶인 선급금입니다. 지난 1년 이익을 이 자산 총액으로 나누면 내 사업의 자산수익률이 나옵니다. 이 수치가 낮다면 새 책을 한 권 더 내기 전에 재고 회전을 높이거나 안 팔리는 책을 정리하는 재투자가 먼저입니다.
셋째 단계는 순서를 적는 일입니다. 쿠팡이 부채 감축을 1순위에 둔 것처럼, 이자율이 높은 대출이 있다면 그 상환이 가장 확실한 수익률입니다. 그 다음에 자산 효율을 높이는 재투자, 마지막으로 대표 월급의 인상 순으로 두면 다음 불황이 왔을 때 선택지가 남습니다. 자본 배분 읽는 법은 이 순서를 남에게 설명할 수 있게 적는 일이기도 합니다.
오늘 저녁에 종이 한 장을 씁니다
오늘 저녁에는 계산기 대신 종이 한 장을 꺼내십시오. 맨 위에 손익계산서의 흑자를 적고, 그 아래에 통장 잔고에서 앞으로 석 달 안에 나갈 돈을 뺀 실제 현금을 적습니다. 두 숫자의 차이가 클수록 배분 결정은 아래쪽 숫자로 내려야 합니다. 그 아래에 대출 상환, 재투자, 내 월급 순으로 세 줄을 쓰고 각 줄에 넣을 금액을 적어 보십시오. 이 한 장이 내 사업의 자본 배분 선언문입니다.
